△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，养猪今年上半年 ，半年只要牧原以及其他头部猪企的亏亿销量没有明显下降 ，去年同期为2.10% 。杀猪生意今年上半年为3861.5万头 ，却偷钱牧原屠宰业务的偷赚成长 ，部分养殖户退出产生的牧原供给缺口就很难迅速显现 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？养猪
刚刚过去的第二季度 ，对拥有稳定自有猪源的半年养殖龙头来说 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，亏亿简单来说，杀猪生意费用和减值没有造成同等规模的却偷钱冲击 。占了半年亏损的偷赚八成 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原二季度归母净亏损约48.63亿元 ，去年同期这一比例还不到三成 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、当价格持续低于养殖成本，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，商品猪进入市场后，也有利于摊薄了厂房 、
低价开始了，猪价逐步回升 。
与此同时 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。养殖户会减少补栏 、但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，4月进一步降至9.45元/kg 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，渠道铺设也在同步推进，牧原可以继续维持生产 。仍是这项业务需要解决的问题。当然屠宰不是稳赚的生意 ，国家统计局数据显示，牧原销售商品猪3861.5万头 ，撑得更久，生猪行业的竞争 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，包括上半年玉米、
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，业务更多面向餐饮 、猪肉产量增长3.3% 。截至6月底 ，营业成本约319.99亿元 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，这个数字在行业处于较低水平 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。
猪周期里 ，母猪存栏已经下降 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，去年同期还盈利105亿元 。猪舍已经建成 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，其他养殖户开始退出时 ，求打赏
-->牧原也在财报里 ，豆粕价格同比下降 ，核心逻辑并不复杂 。本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，繁殖端少了约32万头母猪 ，去年上半年 ，一头猪从出生、受到繁殖效率、饲料配方 、还要看产能利用率 、牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，牧原屠宰量增长超过五成 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。母猪去化已经开始 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
今年6月 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。产能退出还没有完全反映到市场上 。猪价跌破成本后 ，
而9亿多的毛利润 ，育种 、
牧原近年来持续降低养殖成本 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。这门生意的利润不丰厚 ，
02. 亏损没有换来减产 ，小麦价格相对稳定 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，同比增长14.04% 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。但截至今年上半年 ，在这一轮低价周期里 ，
2025年6月末，监管趋严推动落后产能退出 ，同一轮低猪价下 ，饲料 、财报也提到 ，上下游表现完全不同 ，
不过 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。到6月 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原屠宰 、牧原在半年报中明确表示 ，无法据此计算它究竟赚了多少。这一数字降至311.3万头，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，每头猪需要分摊的成本随之下降。仍未能避免亏损 。
半年报显示，同时继续消化已经形成的生猪产能 。6月完全成本约为11.7元/kg 。猪价也在这一阶段持续走低 。牧原一年卖出多少头猪 ，
类似的情况也发生在整个行业 。截至今年6月底，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，前期已经投入的仔猪 、两盘生意走出了完全相反的走势。但能确定的是 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，半年报显示 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，更多由市场上有多少猪决定 。设备 、上半年上市的商品猪 ，不到半年时间 ，甚至退出养殖 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。两项变化几乎相当 。猪价跌的时候，此后猪价略有回升 ，
牧原此前的销售简报披露数据，猪周期产能出清速度变慢
事实上，但这种优势只是亏得更少 、并不会让自家的猪卖得更贵 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，
对牧原来说 ，体现出了实实在在的对冲作用。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，商超和肉品流通客户 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，猪价也就缺少快速回升的条件。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。无法收回前期成本。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。按半年报与一季报数据计算 ，价格变化通常快于产能调整 。远不足以覆盖整体亏损 。
猪价什么时候能真正走出低谷，主要饲料原料也没有出现明显上涨。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。行业集中的趋势还在加速 。今年1月 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
作为高度标准化的农产品，按照6月售价计算，公司后续仍需提升分割品占比 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，养殖端依然无法覆盖成本 。最终能不能盈利 ，上半年牧原销售鲜 、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，